Die wahren Kosten des Bitcoin-Handels in einem fragmentierten und oft opportunistischen Markt zu verstehen, kann komplex sein. Dieser Artikel untersucht, warum die Preise auf den verschiedenen Kryptowährungsmarktplätzen, einschließlich zentralisierter Börsen (CEXs), Liquiditätsanbieter (LPs) und dezentraler Börsen (DEXs), erheblich variieren. Es geht um das Fehlen eines offiziellen konsolidierten besten Geld- und Briefkurses (BBO) für Krypto-Assets und darum, wie einige Marktteilnehmer dem Gewinn Vorrang vor der besten Ausführung geben.
Wie hoch sind die Kosten für den Handel mit Bitcoin & anderen Krypto-Assets? Die Frage hört sich einfach an, ist es aber leider nicht, denn die überwiegende Mehrheit der aktuellen Märkte ignoriert andere Teilnehmer & und handelt zu Preisen, die oft höher oder niedriger sind als die, die andere Märkte anzeigen. Es gibt mehrere Gründe für dieses Phänomen:
- Ein wahrgenommener Mangel an Daten – es gibt keine “offiziellen” konsolidierten besten Geld- und Briefkurse (BBO) für Krypto-Assets.
- Marktfragmentierung – es gibt viele Marktplätze, einschließlich zentralisierter Börsen (CEXs), Liquiditätsanbieter (LPs) und dezentraler Börsen (DEXs) mit widersprüchlichen Preisorakeln.
- Opportunismus – viele Marktakteure ignorieren die Verantwortung für die “beste Ausführung” gegenüber ihren Kunden zugunsten der Gewinnmaximierung aus Vereinbarungen über die Bezahlung des Auftragsflusses (PFOF) und der Minimierung ihrer Kosten.
Unser Ziel bei CoinRoutes ist es, den Anlegern nicht nur zu helfen, sich auf diesem Markt zurechtzufinden, um die beste Ausführung zu erzielen, sondern auch Daten bereitzustellen, die den Anlegern & Handelsunternehmen helfen, den Markt zu verstehen. Wir können trotz der Fragmentierung einen Kontext bieten, um die Kosten des Handels in Begriffen zu verstehen, mit denen traditionelle institutionelle Händler gut umgehen können. Zu diesem Zweck haben wir eine konsistente Metrik entwickelt, die wir CoinRoutes Liquidity Index nennen.
Dieses Diagramm zeigt die Kosten für den Kauf und Verkauf von 25.000, 100.000, 250.000, 500.000 und 1.000.000 $ Bitcoin in US-Dollar von Februar bis November 2023:
Wie in diesem Diagramm zu sehen ist, gibt es eine kleine anhaltende negative Kostenposition für Aufträge im Wert von 25.000 $, die in einigen Zeiträumen zu Beginn des Jahres sehr groß wurde. Die anhaltenden negativen Kosten resultieren aus Preisdiskrepanzen zwischen den Börsen, bei denen das Gebot an einer Börse oft höher ist als das Angebot. Traditionelle Finanzmärkte würden dies als “gekreuzte Märkte” bezeichnen, die in den meisten Anlageklassen sehr selten sind, bei digitalen Vermögenswerten jedoch fast immer existieren. Es ist jedoch erwähnenswert, dass diese Unterschiede in den meisten Fällen geringer sind als die Kosten für den Transfer von Vermögenswerten zwischen den Börsen und die Arbitrage der Differenz. In Zeiten hoher Volatilität gibt es jedoch oft erhebliche Unterschiede. Solche Preisdiskrepanzen können eine verzerrte Sicht auf die potenziellen Kosten des Handels erzeugen. Daher haben wir den CoinRoutes Liquiditätsindex erstellt, um die Daten zu normalisieren und Händlern einen konsistenten und fairen Maßstab für das Verständnis der Liquiditätskosten zu bieten.
Um den CoinRoutes Liquiditätsindex zu berechnen, haben wir den Kostenunterschied zwischen Aufträgen im Wert von 25.000 $ und Aufträgen im Wert von 1 Million $ auf der Grundlage eines optimalen “intelligenten Routings” für den Kauf und Verkauf bei jeder Größe gemessen. Die Berechnung erfolgt durch “Walking the Book”, da CoinRoutes das gesamte Orderbuch aller großen Börsen im Speicher hat. Die Berechnung verwendet dieses Auftragsbuch, um die Kosten für den Verkauf zu allen Geboten in der Reihenfolge vom höchsten zum niedrigsten zu addieren, um einen Verkauf von 1 Million Dollar zu erreichen, und die Kosten für den Kauf von allen Angeboten in der Reihenfolge vom niedrigsten zum höchsten, um einen Kauf von 1 Million Dollar zu erreichen. Anschließend berechneten wir zeitlich gewichtete Durchschnittswerte aus 5-Sekunden-Stichproben pro Tag. Es ist wichtig zu beachten, dass dieser Benchmark ein optimales Order-Routing voraussetzt, d.h. er geht davon aus, dass alle Börsen jederzeit für den Handel verfügbar sind und über einen ausreichenden Bestand an Dollar, Stablecoins oder Token verfügen. In der Praxis erfordert dies den Zugang zu einer ausgefeilten Routing-Technologie und ein hervorragendes Treasury-Management. Daher ist es für die meisten Institute schwierig, diese Benchmark zu replizieren, ohne in die Infrastruktur zu investieren oder einen Anbieter zu bezahlen. Es handelt sich jedoch um eine genaue und faire Methode zur Messung der Liquiditätskosten vor Aufschlägen oder Gebühren, die die meisten Liquiditätsanbieter erheben können.
CoinRoutes Liquiditätsindex Ergebnisse:
CoinRoutes hat den Index von Februar bis Ende November 2023 für Bitcoin & Ether in US-Dollar, in USDT (Tether) und für Perpetual Swaps für beide ebenfalls in US-Dollar und USDT berechnet. Es gibt mehrere wichtige Schlussfolgerungen:
1) Die Kosten für den Handel mit Bitcoin und Ethereum in institutioneller Größe sind durchaus wettbewerbsfähig mit globalen Aktien ähnlicher Marktkapitalisierung, wenn die Institution in der Lage ist, auf alle Märkte zuzugreifen. (Privatanleger in Bitcoin und Ethereum zahlen viel mehr, was ganz anders ist als an den Aktienmärkten, wo solche Händler extrem geringe Spreads zahlen, oft sogar ohne Gebühren)
2) USDollar-Kassageschäfte sind teurer als USDT (Tether)-Kassageschäfte. Auch wenn sich dieser Trend im Laufe des Jahres etwas abgeschwächt hat, ist er immer noch statistisch signifikant.
Für Bitcoin lagen die Dollarkosten für 1 Million Dollar an Liquidität im letzten Quartal im Durchschnitt zwischen 5 und 7,5 Basispunkten, während die USDT-Kosten für 1 Million Dollar an Liquidität im Durchschnitt zwischen 3,5 und 5,5 Basispunkten lagen, wobei die Volatilität etwas höher war.
Für Ethereum lagen die Kosten für 1 Million Dollar an Liquidität im letzten Quartal im Durchschnitt zwischen 5 und 9 Basispunkten, während die Kosten für 1 Million Dollar an Liquidität in USDT im Durchschnitt zwischen 4 und 8 Basispunkten lagen.
3) Es gibt mehr Liquidität & niedrigere Kosten für Transaktionen in Perpetual Swaps als in Spot. Dies ist nicht überraschend, da die gemeldeten Volumina auf dem Swap-Markt deutlich größer sind als die des Kassamarktes, aber die Orderbuchdaten bestätigen dies. Dies erklärt auch, warum der außerbörsliche Handel am Kassamarkt so beliebt ist, da die Market Maker in der Lage sind, sich am Markt für unbefristete Swaps abzusichern, um enge Spreads zu erzielen.
Für Bitcoin lagen die Kosten für den ewigen Swap für 1 Million Dollar Liquidität im Durchschnitt zwischen 3,5 und 7 Basispunkten für die auf USD lautenden Swaps und zwischen 1 und 2,5 Basispunkten für die auf USDT lautenden Swaps.
Für Ethereum lagen die Kosten für einen ewigen Swap für 1 Million Dollar Liquidität im Durchschnitt zwischen 4 und 8 Basispunkten für die auf USD lautenden Swaps und zwischen 2 und 3,5 Basispunkten für die auf USDT lautenden Swaps.
Dieses erste Diagramm zeigt die Liquiditätskosten für den Kauf oder Verkauf von 1 Million Dollar Bitcoin in US-Dollar an den wichtigsten Krypto-Börsen. Beachten Sie, dass es im Frühjahr und im Frühsommer Spitzen gab, vor allem an Wochenenden, als Bankprobleme den Geldtransfer zwischen den Börsen erschwerten, aber der Durchschnitt hat sich in einem Bereich zwischen 5 und 7,5 Basispunkten eingependelt. Da dies die Kosten für jede einzelne Börse misst, bedeutet dies eine durchschnittliche Geld-/Briefspanne von 10 bis 15 Basispunkten für US-Dollar-basierte Liquidität, was in etwa dem entspricht, was anekdotischen Hinweisen zufolge eine durchschnittliche Spanne für institutionelle Größe ist.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Navigation durch den fragmentierten Kryptowährungsmarkt, um die bestmögliche Ausführung zu erreichen, mit zahlreichen Herausforderungen verbunden ist, von unterschiedlichen Preisen an den verschiedenen Börsen bis hin zu opportunistischem Verhalten der Marktteilnehmer. Dieser Artikel hat die Komplexität und die anhaltenden Preisdiskrepanzen aufgezeigt, die die wahrgenommenen Kosten des Handels verzerren können.
Der CoinRoutes Liquiditätsindex erweist sich als wichtiges Instrument, da er eine standardisierte Benchmark bietet, die Händlern hilft, die tatsächlichen Kosten der Liquidität zu verstehen. Auch wenn es schwierig sein mag, ein optimales Order-Routing und ein hervorragendes Treasury-Management ohne erhebliche Investitionen zu erreichen, bietet der Index eine faire und genaue Methode zur Messung der Handelskosten und ebnet den Weg für fundiertere und effektivere Handelsstrategien im Bereich der digitalen Vermögenswerte.
