Noch nie hat der Handel mit Bitcoin und anderen Krypto-Assets außerhalb des eigenen Netzwerks eine derartig hohe Geschwindigkeit erreicht wie heute. Im traditionellen Finanzbereich wird die Bereitschaft zum schnellen Verkauf einer Währung als schlechtes Zeichen für deren Stabilität betrachtet. Ob dieses Konzept jedoch 1:1 auf den Krypto-Markt zu übertragen ist, bedarf einer eingehenden Untersuchung.
Eine der gebräuchlichsten Methoden zur Schätzung des Preises einer Kryptowährung ist die Quantitätsgleichung. Die Gleichung stammt vom Ökonomen Irving Fisher aus dem 20. Jahrhundert. Eine der wichtigsten Erkenntnisse dieser Gleichung ist, dass die Währung umso weniger Wert hat, je öfter eine Währung den Besitzer wechselt. Geld wechselt häufiger den Besitzer, wenn die Leute glauben, dass es an Wert verliert. Wenn zum Beispiel eine hohe Inflation herrscht, halten die Leute so kurze Zeit wie möglich am Geld fest, bevor sie die heiße Kartoffel jemand anderem zuwerfen.
In den letzten Jahren hat die Off-Chain-Geschwindigkeit von Bitcoin zugenommen. Aber was bedeutet das? Vitalik Buterin hat dieses Modell 2017 bekanntermaßen auf Krypto-Assets angewendet, um zu argumentieren, dass Münzen Geschwindigkeitsabnahmen benötigen, die das Horten fördern. Kyle Samani, Partner von Multicoin Capital, schrieb einen Artikel in Übereinstimmung mit Vitalks Verständnis von Geschwindigkeit. Er schrieb,
„Wie ich in Understanding Token Velocity erwähnt habe, ist das V in der Wechselkursgleichung ein großes Problem für praktisch alle proprietären Zahlungswährungen. Proprietäre Zahlungswährungen sind im Allgemeinen anfällig für das Geschwindigkeitsproblem, das einen anhaltenden Preisdruck nach unten ausübt. Aufgrund dieses Effekts erwarte ich, dass Utility-Token, bei denen es sich nur um proprietäre Zahlungswährungen handelt, eine Geschwindigkeit von 100 überschreiten. Geschwindigkeiten von 1.000 sind sogar möglich.“
Scott Locklin, Ingenieur bei Brave Attention Token, erklärt jedoch in einem kürzlich erschienenen Artikel, dass sowohl Buterin als auch Samani falsch liegen. In diesem Artikel wird der Preis von Bitcoin anhand der Quantitätsgleichung erläutert und warum die Beziehung möglicherweise nicht so einfach ist, wie Buterin und Samani erörtert haben.
Einleitung in die Quantitätsgleichung
Jedes verteilte Hauptbuchnetzwerk bietet seinen Kryptowährungsbenutzern eine Reihe von Funktionen. Der Grundwert einer Münze kann als die Gesamtsumme der Bewertung des Netzwerks durch jeden einzelnen Benutzer definiert werden. Die kurzfristigen Preise von Kryptowährungen werden von Angebot und Nachfrage bestimmt und spiegeln möglicherweise nicht ihre Grundwerte wider. Der Preis kann jedoch langfristig ein verrauschtes Signal für den Grundwert einer Kryptowährung sein. Langfristig bezieht er sich auf mehrere Perioden makroökonomischer Zyklen, einschließlich Erweiterungen und Rezessionen, die der Kryptowährungsmarkt noch nicht abgeschlossen hat.
Mehrere Studien haben die Quantitätsgleichung verwendet, um den Bitcoin-Preis in 5 Jahren, 10 Jahren und sogar für längere Zeithorizonte zu schätzen. Zum Beispiel schätzten Kraken und der Economist den Preis von Bitcoin bis 2022 auf $1,91 Millionen,1 Satis bis 2023 auf $96.0002 und Vision & bis 2028 auf $65.0003. Der Hauptgrund dafür, dass jeder Bericht unterschiedliche Preise hat, ist die Schätzung der zukünftigen Nachfrage nach Bitcoin und anderen Münzen basierend auf Annahmen. Die Gleichung ist ein absoluter Ansatz zur Bewertung von Krypto-Assets. Dies bedeutet, dass es einen Zielpreis angibt, zu dem Krypto-Assets auf der Grundlage von Annahmen bezüglich Änderungen von Angebot und Nachfrage bewertet werden sollten.
Die Quantitätsgleichung beruht auf der Theorie, dass der Wert jeder Kryptowährung direkt mit dem Dollarvolumen der von ihr unterstützten Wirtschaft korreliert sein sollte. Eine Krypto-Asset-Wirtschaft mit einem Handelsvolumen von $1.000 pro Jahr und 10 im Umlauf befindlichen Münzen hat einen fairen Münzwert von $100, wenn jede Münze in diesem Jahr einmal gehandelt wird. Der Wert jedes Krypto-Assets steht in umgekehrter Beziehung zu seinem Vorrat, d. h. der Anzahl der im Umlauf befindlichen Münzen und seiner Geschwindigkeit, also der Häufigkeit, mit der jede Münze pro Jahr gehandelt wird. Das BIP-Wachstum jeder Münze oder der Krypto-Asset-Wirtschaft wird durch die Anpassung des Produktmarktes bestimmt. Die Wahrscheinlichkeit einer zukünftigen Marktakzeptanz ist heute das, was Spekulationen antreibt.
Der absolute Bewertungsansatz ist von Mills Wechselkursgleichung inspiriert, die später von Irving Fisher formuliert wurde.4 In diesem Modell kann der Prozentsatz des gesamten adressierbaren Marktes (Target Addressable Market, TAM) verwendet werden, um den implizierten zukünftigen Preis eines Krypto-Assets zu schätzen. Die traditionelle Gleichung MV = PQ wurde erstmals von Chris Burniske in seinem ursprünglichen Bericht 2016 für Coinbase auf Bitcoin angewendet.5 Die Wechselkursgleichung MV = PQ beschreibt das Gleichgewicht zwischen Geld in der Wirtschaft und der Nachfrage nach diesem Geld für den Kauf von Waren und Dienstleistungen. Um die Größe der von Krypto-Assets unterstützten Wirtschaft abzuschätzen, werden die folgenden Schritte ausgeführt:
Die wirtschaftliche Größe aller relevanten Anwendungsfälle für ein Krypto-Asset wird summiert. Dies wird als TAM bezeichnet. Dies beinhaltet drei Annahmen:
- Welche Anwendungsfälle gelten für Kryptowährungen?
- Wie hoch ist die Gesamtkapitalisierung in USD für jeden Anwendungsfall? (PQ)
- Wie hoch ist das Wachstum der gesamten Marktkapitalisierung in USD für jeden Anwendungsfall in den nächsten zehn Jahren?
Es wird eine Schätzung des Prozentsatzes jedes adressierbaren Zielmarkts berechnet, der über einen Zeitraum von zehn Jahren von Krypto-Assets durchdrungen wird. Dies beinhaltet zwei Annahmen:
- Wie viel von jedem Anwendungsfall wird von Kryptowährungen durchdrungen?
- Wie hoch ist die Penetrationswachstumsrate für Kryptowährungen in den nächsten zehn Jahren? Dies beinhaltet eine Annahme:
- Um die Wachstumsrate der Penetration für Kryptowährungen im nächsten Jahrzehnt abzuschätzen, kann eine angenommene Akzeptanzrate von Kryptowährungen einer S-Kurve, einer linearen Kurve, einer Exponentialkurve, einer Mittelwertumkehrkurve oder einer logarithmischen Kurve folgen. In diesem Artikel wird eine S-Kurve für alle Kryptowährungen angenommen.
Jeder jährliche TAM wird durch die Geschwindigkeit jeder Münze geteilt, um die Marktkapitalisierung der Münze zu bestimmen. Dies beinhaltet drei Annahmen:
- Wie hoch ist das Angebot (M) jeder Kryptowährung im nächsten Jahrzehnt?
- Einige Kryptowährungen folgen Lieferplänen, z. B. Bitcoin, das einer Poisson-Verteilung folgt.
- Andere Münzen haben Vorräte, die von einem Abstimmungsmechanismus abhängen, wie z. B. EOS.
- Ersteres weist daher einen geringeren Prognosefehler auf als Letzteres. In dieser Analyse wird angenommen, dass das Angebot jeder Kryptowährung die durchschnittliche Größe der Krypto-Asset-Basis im Laufe des Jahres ist, was aufgrund des inflationären Charakters der meisten Krypto-Asset-Protokolle, einschließlich Bitcoin, erforderlich ist.
- Wie hoch ist die Geschwindigkeit (V) für jede Kryptowährung?
- Wie hoch ist das Geschwindigkeitswachstum für jede Kryptowährung im Laufe der Zeit?
Um den Preis pro Münze zu bestimmen, wird der gesamte TAM multipliziert mit der Penetrationsrate durch sein zirkulierendes Angebot geteilt.
Sobald der Preis pro Münze für jedes Jahr im nächsten Jahrzehnt prognostiziert ist, muss der Abzinsungssatz angewendet werden, um den Barwert des Preises jeder Münze für jedes Jahr zu berechnen. Dies beinhaltet die folgende Annahme:
- Der Abzinsungssatz sollte das Risiko jeder Münze und die nominale Inflationsrate widerspiegeln. In diesem Bericht wird ein Standardabzinsungssatz von 30% für jede Münze angenommen.
Diese generellen Annahmen müssen nun mit Details und Zahlen gefüllt werden, damit eine konkrete Anwendung auf den momentanen Zustand möglich ist. Stützen die Zahlen die Aussage von Locklin oder hatten Buterin und Samani doch recht? Steht eine hohe Off-Chain-Geschwindigkeit der Stabilisierung im Wege oder ist dies nicht der Fall? Der Folgeartikel hierzu wird in der kommenden Woche erscheinen.
Fußnoten:
1 Rodrigo Cherniauskas, Beatrice Gorski und David Murchland, Kraken Investment Proposal, The Economist, Oktober 2016. Abgerufen von https://www.economist.com/sites/default/files/fia__the_navigators__kraken_investment_case_analysis__full_submission.pdf
2 Sherwin Dowlat, „Cryptoasset Market Coverage Initiation: Valuation August 30, 2018“, Satis Group, 2018. Abgerufen von https://research.bloomberg.com/pub/res/d37g1Q1hEhBkiRCu_ruMdMsbc0A
3 Dr. Lidia Bolla und Christian Schüpbach, The Blockchain Story. What’s it all worth? [Report], Vision&, Mai 2018. Abgerufen von https://www.visionand.ch/wp-content/uploads/2018/06/vision_Valuation.pdf
4 John Stuart Mill, Principles of Political Economy, London, John W. Parker, 1848.
5 Chris Burniske and Adam White, „Bitcoin: Ringing The Bell For A New Asset Class“ [Whitepaper], Ark Invest, Januar, 2017. Abgerufen von https://research.ark-invest.com/hubfs/1_Download_Files_ARK-Invest/White_Papers/Bitcoin-Ringing-The-Bell-For-A-New-Asset-Class.pdf
