Fast jeder Vermögenswert kann tokenisiert werden. Doch nicht jede Tokenisierung geht auf die gleiche Art und Weise vor sich. Selbst im Bereich der Security Token kommt eine Vielzahl verschiedener Anwendungsfälle zur Geltung. Wir haben eine Reihe dieser Anwendungsfälle herausgearbeitet und möchten uns in diesem Artikel nun mit den ersten 3 befassen.
Der Tokenization of Assets Report von EY beschreibt fünf Hauptkategorien von Vermögenswerten, die zu Security-Token gemacht werden, darunter Sammlerstücke, Finanzinstrumente, Verbrauchsgüter, Edelmetalle und immaterielle Vermögenswerte. Diese Liste beschreibt jedoch nicht die gängigsten Methoden, mit denen Security-Token-Emittenten in der Praxis wirtschaftliche Interessen aus diesen materiellen und immateriellen Vermögenswerten ziehen. Der Security-Token kann eines dieser vier wirtschaftlichen Interessen darstellen:
Tokenisierte Gewinnbeteiligungsrechte
Tokenisierte Gewinnbeteiligungen waren ursprünglich bei ICO-Investoren nicht sehr beliebt, da ein Unternehmen hypothetisch seine Kosten bis zu dem Punkt erhöhen könnte, an dem das Unternehmen keinen Gewinn ausweist. Allerdings können Unternehmen mit konformen Security-Token, die die Offenlegungsvorschriften befolgen und sich der Aufsicht von Finanzmarktbehörden unterwerfen, Vertrauen für diese Art von Investitionsvertrag gewinnen.
Bitbond | STO
Der Security-Token der Bitbond Finance GmbH ist als nachrangige Anleihe/Darlehen/Schuldverschreibung strukturiert und sie zahlen 60 % der Vorsteuergewinne ihres Unternehmens an die Token-Inhaber über die Laufzeit der Anleihe aus. Die Einnahmen von Bitbond stammen aus der Erhebung von 2 – 3 % Kreditvergabegebühren an die Kreditnehmer. Das Unternehmen tätigt eine Auszahlung von 0,5 – 1,5 % an die Investoren, die Bitbond das Kapital für die Kreditvergabe an die Kreditnehmer gegeben haben.1
Republic
Die Republic Note, die als Schuldtitel strukturiert ist, schüttet einen Teil ihrer Gewinne in Form einer Dividende an die Investoren aus. Die Dividende wird jedoch nur dann ausgezahlt, wenn ein Start-up-Unternehmen, das auf ihrer Plattform Kapital aufgenommen hat, einen erfolgreichen Exit hat, indem es übernommen wird oder an die Börse geht. Das liegt daran, dass Republic eine Provision von 2 % und einen Carry-Zins (eine Gewinnbeteiligung) von 1 – 16 % vom Start-up verlangt. Die Schuldverschreibung schaffte es, mehr als 16 Millionen US-Dollar trotz der Risiken, die mit dem Security-Token verbunden sind, zu sammeln. Zu den Risiken gehören, dass die Start-ups vielleicht nie einen erfolgreichen Exit haben oder die Website Republic.co nicht lange genug im Geschäft bleibt, um zu sehen, dass die Start-ups einen erfolgreichen Exit haben, was bis zu 10 – 20 Jahre dauern kann.
Tokenisierte Umsatzgenussrechte
Ähnlich wie Gewinnbeteiligungsrechte sind Umsatzgenussrechte oft als Schuldverschreibungen (Schuldtitel) strukturiert, die dem Investor ein Recht auf einen Anteil an den Bruttoumsatzerlösen eines Unternehmens geben, anstatt einer festen periodischen Zahlung, die auf einem Prozentsatz der einem Unternehmen geliehenen Gelder basiert.2 Ähnlich wie bei Gewinnbeteiligungsrechten kaufen die Investoren auch nicht das Beteiligungskapital des emittierenden Unternehmens. Auf dem Security-Token ist explizit der Prozentsatz der Einnahmen angegeben, den die Anleger erhalten werden. Allerdings sind die Dividenden pro Periode variabel, ebenso wie die Länge der Laufzeit der Schuldverschreibung.
INX
Die in Gibraltar ansässige Wertpapierhandelsplattform, die kürzlich mit Open Finance Network fusionierte, INX Limited, startete 2020 einen Börsengang, der kürzlich im April 2021 endete.3 Allerdings war der Börsengang nicht wirklich ein IPO, denn INX bot keine Kapitalbeteiligung an. Vielmehr boten sie eine Umsatzbeteiligung aus ihren Geschäften an. Ihr Ziel war es, 10 Millionen US-Dollar in dieser Finanzierungsrunde zu sammeln. Das Umsatzbeteiligungs-Security-Token-Angebot von INX in den USA richtet sich sowohl an Kleinanleger als auch an professionelle Investoren. Derzeit nutzt INX auch eine Special Purpose Acquisition Company (SPAC), quasi ein Akquisitionszweckunternehmen, um seine Aktien an der kanadischen Börse zu notieren. Ein börsennotiertes Unternehmen, das sich im Besitz einer Private-Equity-Gesellschaft befindet, hat das gesamte Eigenkapital von INX gekauft und notiert es nun an der kanadischen Börse. Eine Frage ist, wer im rechtlichen Sinne Vorrang bei Dividendenausschüttungen hat, die Inhaber der Security-Token, die ein Anrecht auf Umsatzbeteiligung haben, oder die Anteilseigner?
Tokenisierte Verwendungszusagen oder Gutscheinansprüche
Ein Security-Token-Emittent kann Token verkaufen, die in der Zukunft gegen eine bestimmte Ware oder Dienstleistung eingelöst werden können. Diese Anlageform ist bei ICOs und Initial Exchange Offerings (IEOs) beliebt. Die von den Anlegern eingesammelten Gelder werden zur Finanzierung des Unternehmens in der Anfangsphase verwendet. Wenn diese Anlageform jedoch von den Finanzmarktbehörden als Kapitalanlagevertrag eingestuft wird, wird sie zu einem nicht registrierten Wertpapier. Daher kann es für Unternehmen sinnvoll sein, vor dem Verkauf von Rechtsexperten feststellen zu lassen, ob es sich bei ihrer tokenisierten Verwendungszusage oder Gutscheinansprüchen um einen Utility-Token oder einen Security-Token handelt. Der Gutschein kann auch strukturiert werden, um bilanzielle und steuerliche Folgen zu steuern oder er kann mit den anderen oben vorgestellten Instrumenten verknüpft werden, z. B. mit einem Gewinnbeteiligungsrecht an einer Kapitalgesellschaft.8
Blockstream
Der kürzlich von Blockstream angekündigte Bitcoin-Mining-Security-Token Blockstream Mining Unit (BMN) repräsentiert die Nutzung von Blockstreams Mining-Equipment. Der Kapitalanlagevertrag ist als Wertpapier mit einer Mindestinvestition von 200.000 Euro strukturiert, die nur qualifizierte Investoren kaufen können. Jedes Wertpapier berechtigt den Security-Token-Investor zu der BTC, die mit einer Hashrate von bis zu 2.000 TH/s geschürft wird.5 Die Bitcoin wird am Ende des Wertpapiers ausgezahlt, und die Laufzeit des Wertpapiers ist auf 36 Monate festgelegt. Das Wertpapier wird von einem luxemburgischen Wertpapiervehikel ausgegeben, das eine einzigartige Art von Fonds ist, der Aktien verkaufen oder Anleihen an qualifizierte Investoren mit geringeren Compliance-Anforderungen ausgeben kann.6 Obwohl die Struktur nicht extrem risikoreich ist, gibt die BMN an, dass keine Rendite garantiert ist, da sich das Mining-Equipment schnell abnutzt.
Was kann noch tokenisiert werden? Um dieser Frage weiter nachzugehen, werden wir uns auch in der nächsten Woche verschiedene Beispiele aus der Praxis anschauen. Dabei wird es auch um die Tokenisierung von Besitz und um die Tokenisierung von Gesellschaften gehen.
1 https://www.bitbondsto.com/files/bitbond-sto-lightpaper.pdf
2 http://moolapitch.com/revenue-participation-notes/
3 https://cointelegraph.com/news/sec-registered-crypto-issuer-inx-to-wrap-up-ipo-in-april
4 https://www.svlaw.at/en/tokenize-the-world
5 https://stokr.io/blockstream-mining/pitch
6 https://www.loyensloeff.com/media/475533/lll-securitisation-vehicles-brochure-small.pdf
Bei diesem Artikel handelt es sich um einen Ausschnitt aus dem über 90 Seiten umfassenden Security Token Report 2021, der vom Crypto Research Report und Cointelegraph Consulting mitherausgegeben wird. Der Bericht wurde von dreizehn Autoren erstellt und von Crypto Finance, Blocklabs Capital Management, HyperTrader, Ten31 Bank, Stadler Völkel Rechtsanwälte, Riddle&Code, Coinfinity, Bitpanda Pro, Tokeny Solutions, AlgoTrader, und Elevated Returns unterstützt.
